世界黄金协会深度报告：黄金的战略性投资价值（2026年版）

黄金作为一种战略性长期投资资产，以及多元化投资组合中的主流配置资产，发挥着关键的作用。随着时间的推移，投资者通过维持长期的黄金配置并在经济不确定时期充分利用黄金的避险作用，而认识到了黄金的真正价值。 黄金是一种高流动性资产，不作为任何人的负债，不存在信用风险，且具有稀缺性，在历史上一直保持着较高的自身价值。同时，黄金还受益于多种需求来源：可用于投资、储备资产、金饰和科技产品制造。这些属性意味着黄金可以在以下三个关键领域增强投资组合的表现： 以上因素，让黄金成为股票和债券的补充资产，以及备受广大基础投资组合青睐的多元化资源配置选择。 此外，将环境、社会和治理（ESG）目标进一步纳入投资战略将具有重要意义，我们相信黄金可以在支持ESG目标实现方面发挥作用。来自成熟投资渠道的黄金，应被视为一种资产 ——它是通过符合ESG高标准的供应链来负责任地开采并交付的。同时，黄金在帮助投资者减少气候相关的风险方面也发挥着潜在作用。 长期以来，投资者一直将黄金视作不稳定时期的一种有益资产。但从历史上来看，无论经济繁荣还是萧条，黄金都可以带来长期正向回报。黄金多样化的需求来源使其具备独特的韧性，并拥有在各种市场条件下提供稳定回报的潜力（图1）。一方面，黄金往往作为长期保护和增加财富的投资手段，但另一方面，通过金饰和科技用金需求，它又是一种消费品。在经济不确定性时期，正是逆周期的投资需求推动了金价(5396.08, 148.18, 2.82%)上涨；而在经济扩张时期，顺周期的消费需求又支撑了黄金的表现。 回顾过去半个多世纪，自1971年美国金本位制崩溃以来，以美元计价的金价每年上涨9%。自2002年上海黄金交易所成立以来，国内以人民币计价的黄金价格年均涨幅超11%。在此期间，黄金的长期回报与股票相当，高于债券。过去1年、3年、5年、10年和20年当中，黄金也跑赢了许多其他主要资产类别（图表1）。 黄金表现如此出色绝非偶然。我们的研究表明，长期来看金价主要受经济因素驱动，同时受到金融因素的平衡。我们将这一分析框架称为黄金长期预期收益率（GLTER）。 GLTER 的稳健框架以地上黄金存量的构成及其驱动因素为基础。该模型表明，黄金的长期回报与全球 GDP 的增长高度一致，因此显著高于通胀水平。这也意味着，除其早已广受认可的风险对冲功能之外，黄金还应被视为能对长期投资组合回报作出积极贡献的一类资产。 图表1：尽管风险资产表现强劲，但黄金在过去1年、3年、5年、10年和20年均表现良好 过去1、3、5、10和20年间各类资产的年化回报* *2005年12月31日至2025年12月31日期间的回报。所用指数包括：美国现金即ICE 美国3 个月期国债指数；美国国债即彭博美国国债指数；美国股票、全球股票（美国除外）和新兴市场股票，即分别为 MSCI美国指数、 MSCI 全球（美国除外）总回报指数和MSCI新兴市场总回报指数；大宗商品即彭博大宗商品总收益指数；黄金即LBMA午盘金价（现货）。 自 1971 年以来，以美元计价的黄金年复合增长率约为 9% 此外，黄金需求来源的多样性使得其波动性低于某些股票指数、大宗商品或另类资产（图表2）。 图表2：因其规模、流动性及其需求来源的多样性，黄金的波动性低于许多股票指数、另类资产和大宗商品 自2005年以来不同主流资产的日均波动率* *年化波动率根据2005年12月31日至2025年12月31日期间以美元计价的日回报计算得出。所用指数包括：彭博全球综合债券指数；彭博大宗商品指数；MSCI每日全球总指数；LBMA午盘金价；MSCI每日新兴市场总指数；MSCI美国指数；标普上市私募股权指数；富时Nareit股票REITs指数（美元）；彭博WTI原油(71.61, 4.59, 6.85%)指数。 年均净需求 = 3，181吨* （约3，510亿美元） *基于截至2025年四季度的十年间年均黄金净需求数值。需求包括：除去回收量后的金饰与科技用金需求，以及金条、金币、黄金ETF和央行需求，历来以净需求计算。由于数据限制和可得性因素，不包含场外交易需求。 受四舍五入影响，合计比例可能不等于 100%。美元价值按 2025 年LBMA午盘金价的年度均价3，431.5 美元/盎司计算。 **净金饰和科技用金需求假设每年回收金中的90%来自于金饰，10%来自于科技用金板块。 长期以来，黄金一直被视为对冲通胀的工具，数据也证实了这一点：自1971年以来，黄金已超过美国和世界消费者价格指数（CPI）。 我们的研究还表明，通缩时期黄金通常表现优异。这些时期的特点是利率低、消费和投资减少，财务压力增大 ——上述因素都会提振黄金投资需求。 历史上，主要货币都曾与黄金挂钩。随着1971年美元与黄金脱钩以及布雷顿森林体系的最终瓦解，这种情况发生了改变。自