中金：伊朗局势如何影响中美市场？

2026年2月28日，美国与以色列对伊朗境内目标发动军事打击[1]，随后当晚伊朗伊斯兰革命卫队宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡[2]，3月2日伊斯兰革命卫队指挥官表示“任何试图通过霍尔木兹海峡的船只都会被击毁”[3]。从实际结果看，截至3月8日，MarineTraffic实时海运图显示海峡两侧已经出现了明显的油轮积压，Bloomberg统计的滚动7日通行量从冲突爆发前的240艘下降94%至16艘，基本陷入停滞（图表1）。 图表1：霍尔木兹海峡油轮通行量从冲突爆发前的240艘下降94%至16艘 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 受此影响，全球资产反应剧烈，仅大宗商品、比特币和美元上涨（图表2）。供给风险推动原油(607, -8.60, -1.40%)和天然气领涨，布伦特原油上涨26%突破90美元/桶；美元指数则逼近100。权益资产普跌，新兴市场和欧洲跌幅最大，年初以来领跑的韩国市场以13%的跌幅领跌，法国和德国紧随其后，A股和美股反而更抗压；短期流动性紧张给传统避险资产黄金(582, 8.80, 1.54%)和美债也带来抛售压力，美债利率由3.9%抬升20bp至4.1%，黄金由5100美元回落至5000美元附近，3月3日盘中一度回调5%。上周的整体表现依然是符合地缘冲突历史规律的，尤其是2022年俄乌冲突初期，即大宗商品和比特币领涨、美元走强、权益类市场普跌后逐步修复、欧洲股市领跌。 图表2：自2月28日伊朗局势升温以来，布伦特原油和天然气领涨，韩国及欧洲市场领跌 资料来源：Bloomberg，FactSet，中金公司研究部 但随着事态的不断发展，市场对于战事可能久拖不决的担忧也在增加，目前Polymarket的博彩赔率显示市场预期3月底停火的概率由2月28日的78%降至3月6日的28%[4]（图表3）。更长的对峙意味着交易逻辑也将从“脉冲式”的瞬时冲击逐步切换为更长的地缘溢价，这不仅会使得市场需要重新评估和定价风险，更会通过油价供给影响而扰动全球。 图表3：Polymarket博彩数据显示市场预期3月底停火的概率已经由78%下降至28% 资料来源：Polymarket，中金公司研究部 所有判断的源头自然是冲突本身的持续时间、烈度与波及范围三个维度，尤其是持续时间，但这对我们而言并非易事。不过即便如此，从金融市场角度，讨论清楚不同情形下的应对策略也至关重要，不至于进退失据。例如，作为此次冲突影响全球最主要媒介的油价，不同点位和路径对各类资产和中美的影响可能就完全不同（如油价快速上冲至120美元甚至更高但持续较短 vs． 油价在90美元附近高位震荡较长时间），这是我们在本文中的主要工作。 一、油价的情形推演：继续封锁或冲击120美元，开放下或在80美元中枢震荡 油价是此次冲突引发剧烈反应和市场关注的重中之重。自2025年底以来，市场普遍预期2026年上半年石油市场依然是过剩状态，中金大宗商品组测算，在不考虑地缘扰动的情况下，2026年上半年全球石油现货供应过剩为255万桶/天（《美伊局势升级，过剩预期生变》）。 然而伴随伊朗局势的不断升温，供应风险敞口将导致过剩格局提前结束：1）伊朗原油产量平均300万桶/天，占OPEC+整体产量的12%，全球产量的3~4%，其中约150万桶用于出口（图表4）。尽管OPEC+宣布自4月起每日增产20.6万桶[5]，但无法完全弥补伊朗产量的缺口。2）相比伊朗本身的产量，霍尔木兹海峡所造成的堵塞更为重要，每天2000万桶的通行量相当于全球海运原油的26%、全球原油总供给的20%（图表5）。3）主要产油国被迫减产风险增加。因霍尔木兹海峡航运受阻，储油空间逐步耗尽，迫使伊拉克[6]（占OPEC+整体产量的15%）和科威特[7]（9%）先后宣布被迫减产，阿联酋（12%）和沙特（34%）的减产风险也在累积[8]（图表6）。综合供需缺口和近期因为地缘局势对产量和运输的扰动，此前市场预期的全球原油市场的供应过剩格局可能提前结束。 图表4：伊朗平均原油产量为300万桶/天，占OPEC+整体产量的12%，全球产量的3~4% 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表5：霍尔木兹海峡2000万桶/天的通行量相当于全球海运原油的26%、全球原油总供给的20% 图表6：伊拉克（占OPEC+整体产量的15%）和科威特（9%）先后宣布被迫减产 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 油价的走势与伊朗局势的演变息息相关，我们推演两种可能的情形（《美伊冲击扩散，上调油价预测》）： 1）情形一：霍尔木兹海峡封锁若很快结束，如两周内，油价或在80-90美元附近震荡，但原油价格回落的速度或受制于产油国被动减产的恢复时间，中金大宗商品组预测今年一至四季度布伦特油价中枢分别在75、80、75、72.5美元/桶。