【建投策略】中东变局下的定价现状和跨商品展望

作者 | 中信建投期货研究发展部　作者：田亚雄 本报告完成时间  | 2026年3月11日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号 当前研究中的一个重要误区，在于把追逐热点和逻辑确认的优先级放得过高。这种倾向可能带来两方面弊端：一是容易完全忽略市场对当前利多基本面已有怎样的定价程度，并把自我事件预期的兑现等同于价格研判的胜利，忽视了120美金油价本已存在诸多情绪溢价；二是在思考长线配置时，容易错失真正值得关注的核心问题。 在追逐市场热点的过程中，个体的注意力极易被不断切换的短期信息所稀释，陷入被动响应的状态。这种状态不仅消耗有限的认知资源，更会在关键时刻侵蚀做出独立、重大决策所需的定力与勇气。 本轮美伊直接军事冲突已从短期事件驱动，演变为持续冲击全球能源供应链、通胀路径及资产定价结构的宏观转折点。市场交易重心正从博弈每日停火信号，转向对“滞胀”环境、美元信用松动及全球供应链韧性等长期议题的定价，且能源的定价也愈发存有结构特征，比如最近交易裂解价差的突进。 美元流动性凸显“路径依赖”：在“石油美元”的核心地带爆发危机，资本短期内依然首选美元作为“流动性避风港”，而非黄金(582, 8.80, 1.54%)。这凸显了既有货币体系的强大惯性，尽管其长期信用根基已受质疑，且呈现出美元的避险效应优于黄金的阶段状态。 能化产业链的“长鞭效应”：霍尔木兹海峡的“锁喉”风险，引发价格沿产业链自上游向下游逐级强化。中东原油(607, -8.60, -1.40%)涨幅最为凌厉，成本压力随后传导至石脑油，并进一步推升芳烃系（苯、苯乙烯、PX）产品价格。同时，天然气供应紧张预期直接抬升了化肥与甲醇(2529, -33.00, -1.29%)等气头化工品的成本中枢。且在最近的定价中呈现了化工强于原料的场景，即油在定价短缺的预期，但化工在定价降负的现实。 “滞胀交易”逻辑被激活：市场开始普遍计价“美国CPI同比高于3%叠加GDP同比约2%”的类滞胀组合。这导致美联储降息预期大幅后移，全球流动性收紧预期升温，风险资产承压。表征为：高度依赖中东能源的日、韩股市跌幅居前；商品市场内部分化，能源化工走强，而有色金属因增长担忧和利率压力阶段性走弱。 B核心矛盾：冲突的持续性、信任的瓦解与能力的质疑 1-冲突的持续时长成为当下最为关键的议题，由于原油无法外运，产油国储油库容迅速吃紧。波斯湾内部的空闲油轮已成为关键缓冲，但其容量正被快速消耗。目前区域内剩余空船仅能装载约2000万桶原油，仅相当于该地区正常状态下1-2天的出口量。第一层缓冲几近耗尽。据路透数据测算，沙特、阿联酋的有效库容仅能应对1-2周的出口中断，这已迫使伊拉克、科威特等国开始被动减产，目前统计的减产规模已超600万桶/日。 长期消耗战的概率不断提高。伊朗处于最高领袖遇刺后的“40天哀悼期”，事件清除了内部可能存在的温和派声音，使得强硬派与保守派空前团结。当前的冲突事态正逐步转为阶段性的不可预期。 2-美元面临的双重质疑。军事方面，伊朗陆基导弹成功打击美军目标，而昂贵的“萨德”反导系统（单枚拦截弹成本1200-1500万美元）对其超音速导弹（单枚成本约20-35万美元）的拦截效能受广泛质疑。这种“非对称消耗战”动摇了“绝对军事优势”这一美元信用的基石。石油美元循环方面，中东盟友开始评估将经济命脉与美元深度绑定的安全性。同时，作为全球AI投资重要来源的中东主权财富基金，若因油气出口收入锐减而收缩投资，将冲击全球美元流动性。 3-能源安全脆弱性的暴露。冲突揭示了高度依赖单一海运通道的风险。日本约80%、韩国约70%的石油供应依赖霍尔木兹海峡，面临断供危机。相较之下，中国因进口来源多元化、陆路管道补充及新能源快速发展，能源体系的稳健性显著更高。这必将驱动各国重新评估能源自主与供应链韧性，未来朝向新能源方向的资本开支或成为冲突后的新一轮全球共识。 4-怎么看待战略储备释放：历史最高释放速度约为每日130万桶，远无法弥补当前每日高达2000万桶的流量缺口。更重要的是，全球战略储备本身已处于历史低位。在当前霍尔木兹海峡面临实质性封锁、潜在供应损失高达每日1200万桶的背景下，释放战略石油储备（SPR）的实际效果可能相当有限。尽管G7国家正讨论联合释放3-4亿桶储备，但这仅相当于全球4-5天的消费量，面对可能持续数周甚至更久的大规模供应中断，无疑是杯水车薪。OECD国家政府控制的原油储备约9.35亿桶，美国SPR库存约4.15亿桶，仅为其最大容量的58%。在总库存仅能覆盖全球约70余天进口需求的紧绷状态下，大规模、持续性的释放能力已大打折扣。因此，释放储备的主要作用在于向市场传递主要消费国协同应对的信号，短期内（1-2周）可能压制恐慌情绪、为油价设置一个“政策顶”，但无法从根本上扭转因物理断供造成的供