华源证券：首予卧安机器人“买入”评级 AI具身家庭机器人龙头

华源证券发布研报称，首次覆盖，给予卧安机器人(117.2, 1.90, 1.65%)（06600）“买入”评级。该行预计公司2025-2027年营业收入分别为9.0/14.8/19.4亿元，同比增速分别为47%/65%/32%，当前股价对应的PS分别为26/16/12倍。考虑到公司在家庭具身智能领域具备先发与品牌优势，依托自研VLA模型、自建数据工厂与标准化零部件能力持续提升泛化能力，并率先在海外跑通商业闭环。展望未来，垂类新品渗透有望带动ASP与毛利提升，形成模型、数据与商业化相互促进的飞轮效应。 全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商，海外收入占比超95%，深耕日本、欧洲及北美市场 公司提供专为多种家庭生活场景设计的机器人，产品主要包括1）增强型执行机器人，包括灵活型技巧机器人（手指、门锁、窗帘机器人等）和增强型移动机器人（多功能家用机器人、运动机器人）；2）感知与决策系统，包括智能中枢、智能传感器和智能摄像头；3）其他智能家庭产品与服务。2022-2024年公司分别实现收入2.7/4.6/6.1亿元，2022-2024年复合年增长率为49%。公司收入主要来自海外市场，2022-2024年日本/欧洲/北美区域收入占比共计在95%以上，其中以日本为先发市场，快速拓展欧洲及北美市场，2024年日本/欧洲/北美区域收入分别为总收入的58%/21%/16%。据弗若斯特沙利文数据，2024年公司在全球家庭机器人系统产品中市占率为11.9%，零售额排名第一。 专注打造通用家庭机器人“大脑”及具身机器人产品，形成模型、数据与商业化互相促进、持续增强的飞轮效应 高管团队核心成员多数来自哈工大，技术实力强，核心团队稳定，李泽湘教授和高秉强教授担任公司非执行董事。公司自主研发并掌握机器人定位与环境构建、AI机器视觉控制、分布式神经控制网络三项核心家庭机器人技术，依托自研VLA模型、自建数据采集工厂及标准化零部件能力，有望持续提升具身模型的泛化能力，并推动其在垂直场景中的商业化落地。通过构建产品市场契合度驱动的开发体系，公司有效推动“技术研发—产品迭代—市场验证”的端到端创新闭环，形成模型、数据与商业化互相促进、持续增强的飞轮效应。 家庭执行机器人及感知决策系统产品商业逻辑稳定，新市场拓展或将持续带来高增长 2024年公司主营业务家庭机器人系统产品中增强型执行机器人/感知与决策系统分别实现3.5/2.0亿元收入，占公司总收入的57%/33%。依靠独特的需求洞察及产品迭代能力，自2022年起公司连续三年在日本家庭机器人系统行业中零售额排名第一。据弗若斯特沙利文数据，至2029年全球增强型执行机器人/全球感知与决策系统行业按零售额计市场规模预计将分别达到343/319亿元，2024-2029复合年增长率分别为61%/69%。该行认为，公司通过复用成熟市场经验至其他海外市场有望实现市占率进一步提升，叠加全球机器人系统行业规模持续扩容，公司主营业务增长有稳健支撑。 垂类场景多点开花，运动/陪伴/家务机器人三大新业务打开新增长极 2025年起，公司先后推出全球首款真实对打AI网球机器人Acemate、全球首款本地部署大模型与自主移动融合的AI陪伴机器人Kata Friends和人形家务机器人OneroH1。 ①Acemate网球机器人：2025年5月，公司依托其AI机器视觉识别、高动态环境交互及实时决策能力，针对运动训练场景需求推出Acemate，一方面有利于打开全新市场领域，同时公司有望靠更高的产品定价实现ASP提升，该产品在Kickstarter众筹超过240万美元，据弗若斯特沙利文报告，2025-2029年全球网球机器人行业复合增速预计为293%，2029年行业规模或将达到82.7亿元。 ②AI陪伴机器人KataFriends：2025年9月在IFA柏林正式推出，是全球首款将本地部署大模型与自主移动融合的AI宠物机器人，依托具身智能框架并以宠物形态提供家庭陪伴与情绪交互功能，可与家庭机器人中其他设备进行联动，该产品以订阅服务形式收费有望强化公司现金流。 H1：2026年1月于CES发布，以VLA模型为核心采用标准化硬件架构，集成双七自由度机械臂与高精度移动底盘，关键应用场景将包括衣物整理分类、餐具清洗收纳及辅助备餐等，据Mugenlabo报道，Onero H1计划以低于每台一万美元的价格进行销售。据Fortune BusinessInsights测算，2034年全球家用机器人规模预计将达到1072亿美元，2025-2034年复合增长率预计为25.5%。随着家庭场景下机器人产品矩阵的完善，公司以自下而上的方式从高频、垂直的需求切入，持续验证场景价值并建立相应的定价体系。该行认为，公司基于覆盖感知/决策/执行等全栈自研AI具身智能技术，有望实现“一脑多