“泰国首富家族”又要IPO了！

春播时节，黄淮海平原的玉米地里，农户们挑选种子的指尖，牵动着整个玉米种业的市场脉搏。 作为正大集团旗下 “育繁推一体化” 玉米种子企业，襄阳正大种业股份有限公司（下称 “正大种业”）正冲刺北交所IPO。将于3月13日接受北京证券交易所上市委员会的审议。 作为正大集团在中国农牧版图上又一颗落子的棋子，正大种业的IPO之路，既承载着泰国谢氏家族深耕中国市场的信心，也面临着业绩波动、经销模式争议、转基因业务受限等多重考验。 三月春耕时节，云南山区的农户老张正忙着整理田地，准备播种新一季的玉米。对于老张这样的农户，“正大808”“正大719”这样的玉米种子品种可谓如数家珍。 “以云南地区为例，有种植大户大面积种植公司正大808、正大719等品种，在公司技术团队全程田间指导下，科学把控种植密度、水肥管理等关键环节，最终实现高产稳产，收成显著高于当地平均水平，种植效益大幅提升。”正大种业表示。 但老张并不知道，他手中的这袋种子，正在经历资本市场的重要时刻。 正大种业是一家主要从事玉米种子研发、生产、销售的“育繁推一体化”种子企业，业务涵盖玉米种子的全产业链条。从《招股书》披露的数据来看，这家有着近30年历史的种业老兵，近年来的业绩表现却呈现出波动下行的态势。 2022年至2024年，公司营业收入分别为3.19亿元、4.09亿元、3.8亿元，净利润分别为9469.40万元、8843.16万元、8113.31万元，呈明显下滑趋势。 2025年，公司实现营业收入3.61亿元，同比减少5.12%；归母净利润为9074.71万元，同比增长11.85%，呈现“增利不增收”的特征。 “增利不增收”背后，则是正大种业业务模式的变化表现之一。 《招股书》显示，正大种业的业务主要分为两大板块：自营品种种子销售和代繁及制种技术服务。 自营品种销售是公司的核心命脉。这一板块的收入占比常年保持在九成以上。2022年至2025年，公司种子业务收入占主营业务收入的比例分别为98.36%、88.07%、94.9%及98.44%，且几乎全部来自玉米种子品类。 这一模式的盈利能力与制种成本高度相关。2025年，公司归母净利润同比增长11.85%至9074.71万元，核心驱动力(8.300, -0.23, -2.70%)正是制种成本的下降。 第二大业务为代繁业务，这部分的收入波动剧烈。2022年，公司未开展代繁业务，相关交易由关联方张掖谷大执行；2023年，为提升上市主体独立性、避免同业竞争，公司承接了张掖谷大的代繁业务，当年实现收入3993.22万元。 2024年，随着公司聚焦主业、精准预计用地需求，代繁业务主动缩减至1558.4万元，同比下降60.97%；2025年，公司进一步压缩代繁规模，预计全年收入仅约97万元。 这也成为正大种业营收下滑的原因之一，其在《招股书》中表示，营收下滑主要系主动减少代繁业务及谨慎估计期后退货率，利润增长则得益于制种成本降低。 实际上，除了主动减少代繁业务外，正大种业营收下降还有一重原因。 正大集团背后的控股股东为泰国卜蜂集团（又称正大集团），由于正大集团的外资背景，正大种业被禁止直接从事转基因玉米品种选育及种子生产业务。这一政策限制带来的影响，在公司核心客户的变动上体现得尤为明显。 公开信息显示，山西三联现代种业科技有限公司曾是公司的第一大客户，2023年双方交易规模高达2661.5万元。然而到2024年，这一数字骤降至15.64万元，几乎可以忽略不计。核心原因在于，山西三联转向了转基因种子相关合作，而正大种业因政策限制无法参与其中。 对此正大种业表示，现阶段我国转基因玉米种子品种数量较少、推广面积不足，技术水平相较于国外存在较大差距；玉米种子选育存在多种技术手段；政策方面，我国转基因玉米种子尚处于试点阶段。从实证角度来看，转基因玉米商业化进程客观上也存在一定渐进性。 “近年来消费者健康意识逐渐提升，对健康饮食的关注度越来越高，因此，符合健康饮食需求的餐饮产品才能受到消费者的青睐。健康饮食逐渐成为一种全球趋势。而转基因产品是否可以满足消费者需求，尚待市场考验。公司虽然在转基因生物育种领域存在限制，但从转基因品种种植表现、产业政策、可比公司研发进程、消费者接受程度等情况来看，现阶段对公司业绩的影响相对有限。”正大种业进一步表示。 在种子行业，经销商是连接企业和农户的关键桥梁。然而，正大种业的经销模式却因其特殊性和传统性，成为监管问询的焦点。 《招股书》显示，2022年-2024年、2025年1-6月，正大种业来自经销模式的收入分别为3亿元、3.45亿元、3.4亿元和0.76亿元，营收占比达97.69%、97.73%、96.27%和90.19%。 《招股书》披露，报告期末，正大种业的经销商数量超过1600家，形成了覆盖全国主要玉米产区的销售网络